一、事件概述
   
近期,创维数字发布2016年年报、利润分配方案:1)2016年实现营收59.27亿元,同比增长8.19%,归属于上市公司股东的净利润48640.20万元,同比增长6.67%,扣非净利润43324.32万元,同比增长9.62%,基本每股收益为0.48元,扣非每股收益为0.48元;2)拟每10股派发现金股利1.1元(含税)。
   
二、分析与判断
   
?2016年业绩稳定快速增长,四季度业绩环比大幅增长,并购巩固行业地位
   
1、年报业绩符合市场预期。(1)公司综合毛利率为21.21%,同比下降1.14个百分点。(2)两大业务--数字机顶盒业务和创维液晶器件业务,同比增速分别为23.28%、-54.13%,收入占比分别为82.25%、10.61%,毛利率分别为21.71%、11.56%,毛利率分别提升0.16、1.84个百分点。(3)期间费用率为12.59%,同比下降0.11个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.76%/6.96%/-1.13%,分别下降0.69个百分点、提高0.80个百分点、下降0.22个百分点。2、公司业绩增长主要受益于欧洲Strong集团合并报表及数字机顶盒业务较快增长。公司2016年Q4实现营收16.76亿元,同比减少19.27%,环比增加42.40%,归母净利润为1.39亿元,同比减少31.37%,环比增加78.21%。
   
?国内广电运营商板块中标范围扩大、网络接入设备批量出货,业务实现多样化
   
1、报告期内,公司产品和服务向国内566家有线网络运营商销售,高清占比达到90%,在国内有线电视运营商市场板块实现营收13.7亿元,有线数字电视终端市场占有率为28.27%,其中,智能融合型终端市场占有率为33.9%(数量同比增长136%);公司参与了多数省份广电运营商的智能机顶盒、高清互动终端置换等多个项目的研发和供货,ONU、光机产品中标入围河南、贵州、甘肃、广西、江苏、内蒙古,ONU、WiFi、EOC、CM中标国内24个广电运营商并批量出货;公司网络接入产品销量同比增长20.2%,独立网络接入产品销量同比增长64.3%,宽带接入网络设备产品出货量实现大幅增长,中标安徽户户通并获得35%的订单份额。2、我们认为,尽管IPTV、OTT的迅猛发展使得广电运营商市场整体出货量略有下滑,但广电运营商积极发展“电视+宽带”以实现宽带接入网络的建设和用户的拓展,发展智能机顶盒、高清互动终端置换、宽带网络接入设备等多样化业务将带动广电运营商市场板块营收增长,并提供增值业务运营机遇。
   
?海外市场业务板块高速增长,国际化战略取得重要进展,多个区域超预期增长
   
1、报告期内,海外市场业务板块实现营收22.60亿元,同比增长54.23%,其中,并购的Strong集团通过法国、德国、意大利等多个国家的167个渠道客户销售,实现营收8.51亿元;公司持续推进业务国际化,海外营销人员60%为外籍员工,海外市场销售版图扩展至106个国家及地区,成为巴西政府项目的主力供应商,美国运营商DishNetwork墨西哥项目和墨西哥运营商Megacable两个项目实现交付,法国整转项目、奥地利整转市场、德国、丹麦市场均实现超预期增长;公司已形成Strong、南非、印度、墨西哥等子公司开展本地化服务,在泰国、印度、南非等地搭建了基于自主研发与设计模式下的OEM代工厂。2、我们认为,公司在全球市场布局取得显著成效,形成了多元化的生产、市场、销售、渠道以及服务平台,通过搭建海外本地化的制造工厂、售后服务体系、销售团队等方式为后续扩大海外市场份额打下坚实基础。
   
?受益“宽带中国”的加速普及,国内通信运营商板块营收实现爆发式增长
   
1、报告期内,国内运营商板块实现营收6.42亿元,同比增长159.75%,销售范围覆盖国内三大运营商的168家地市级运营公司;IPTV+OTT产品在三大运营商的市场份额大幅提升,中国电信市占率约为26%,中国移动约为15%,中国联通约为20%;公司积极加强针对通信运营商的产品分销、技术支持、售后服务网络体系建设,已成为国内通信运营商固网行业智能终端第一的提供商。2、我们认为,随着三大运营商加快发展高速宽带以及“三网融合”政策的推进,公司的IPTV+OTT机顶盒产品将持续高增长,在国内三大电信运营商的市场份额将持续提升。
   
?零售市场OTT智能终端放量,线上和线下渠道销量均实现迅猛发展
   
报告期内,公司重点发展自主品牌业务,线上线下发力,自主品牌B2C零售市场互联网OTT智能终端实现营收8.9亿元,同比增长20.38%;线上销售渠道集中在京东和天猫,京东渠道销量同比增长200%,天猫渠道销量同比增长300%;线下渠道覆盖全国范围内的2130个零售渠道客户,销量实现400%增长。我们认为,自主品牌业务渠道布局合理、成效显著,将持续高增长。
   
?战略聚焦汽车电子业务,推进多个产品研发,积极开拓前装市场
   
1、报告期内,公司将汽车电子上升到战略高度,将汽车电子业务重心调整至前装市场,在研发团队配置、实验室扩建、技术研发方面加大投入,积极研发汽车前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统,瞄准国内自主品牌、新能源车及商用车项目,逐步通过了部分前装及准前装车厂对公司的体系审核。汽车电子营收为0.31亿元,同比下降25.77%。公司重点布局了与行车安全类、手机与车机互联、车内电子器件总线、车载电子系统可靠性等发明专利内容,在车载信息娱乐系统、智能辅助驾驶系统和行车记录仪平台软件系统拥有完全自主知识产权,目前应用在五龙电动车厂、江铃汽车、长安铃木、现代起亚等整车厂。
   
2、我们认为,随着汽车产业电子化水平提升以及国内汽车产业的快速发展,假以时日,前瞻布局的汽车电子业务将为公司打开长线成长空间。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司是全球领先的数字电视智能终端及软件系统与平台供应商,受益于“三网融合”及“宽带中国”战略的持续推进,通过收购Strong公司加速海外业务版图扩张;未来,公司将重点聚焦机顶盒、汽车智能系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务等4个方面,四大版块将打造成为公司的下一个增长极。预计公司2017~2019年EPS分别为0.60元、0.75元、0.91元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年30~35倍PE,未来6个月的合理估值为18.00~21.00元,维持公司“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
1、产品销量不及预期;2、客户认证进度低于预期;3、新产品研发进度缓慢。