受出口拖累,业绩低预期。
   
2016年公司实现营业收入59.3亿元(YoY+8%),归母净利4.9亿元(YoY+7%),毛利率21.2%(YoY+2.0pct),净利率8.9%(YoY-0.1pct)。
   
剔除液晶器件后营业收入为52.3万(YoY+29%),归母净利4.0亿(YoY+5%)。Q4单季营业收入16.8亿元(YoY-19%),归母净利1.4亿元(YoY-31%),毛利率20.1%(YoY+0.3pct),净利率8.7%(YoY-1.8pct)。Q4业绩下滑主要是受出口影响,体育赛事结束后海外需求下降;原材料涨价较多,拿货紧张,对公司收入和利润率均有影响;另外Strong自2015Q4开始并表,相比2016年前三季度来说,对2016Q4没有并表增量贡献。我们认为,公司业绩低于我们和市场预期。
   
国内运营商、OTT市场有望持续高增长。
   
分地区来看,外销收入23.8亿(+48%),排除Strong的并表影响,海外收入增速22%,公司在南非、印度、墨西哥等设立子公司,积极开拓海外业务效果显著;内销收入同比下滑8%,主要来自广电盒子均价下降较多。
   
分业务,国内运营商市场收入6.4亿(+160%),OTT市场收入8.9亿(+20%),我们预计这两块业务将是公司持续的增长点;集团注入的汽车电子、液晶器件业务分别下滑26%、54%。
   
用户运营、VR、汽车电子业务布局蓝海。
   
公司自主品牌OTT盒子累积用户,未来运营市场广阔。通过与腾讯独家合作开拓VR市场,预计VR游戏机今年内将推出。汽车业务由后装市场转向前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。我们认为,这些业务都属于未来市场前景广阔的蓝海,公司提前布局,未来有望享受行业红利。
   
机顶盒龙头转型值得期待,“谨慎增持”评级。
   
机顶盒龙头,运营商、OTT市场前景大,积极布局VR、汽车电子蓝海。
   
我们预计2017-19年EPS分别为0.51/0.56/0.64元(+8%/11%/13%),对应2017年PE为28倍,给予“谨慎增持”评级。
   
风险提示。
   
出口下滑;机顶盒行业销量下滑。