机顶盒市场仍有成长空间
   
创维数字2016Q3单季度业绩YoY-16.1%,由于创维液晶器件剔除TV模组加工业务,增速明显回落。公司最新中标中移动2000万台OTT招标项目,互联网OTT市场、海外市场未来仍有较大提升空间。短期影响因素消除后,公司业绩增长将延续。
   
液晶器件并表因素形成拖累,业绩增速回落
   
创维数字2016Q3单季度实现营业收入11.8亿元,YoY-1.9%;实现归母净利润7754.0万元,YoY-16.1%;EPS0.08元。公司业绩低于市场预期,Q3单季度营收与业绩增速回落主要由于创维液晶器件剔除TV模组加工业务所致。剔除液晶器件并表因素后公司前三季度实现营业收入38.1亿元,YoY+53.4%,较2016H1增速有所提升;实现归母净利润3.2亿元,YoY+40.6%。我们认为,互联网OTT盒子与海外市场仍有成长空间,全年仍将维持高速增长。
   
硬件销量保持领先,加速抢占终端入口
   
创维数字机顶盒销量有望保持增长。国内电信运营商方面,公司7月以第一中标人获得中国电信IPTV机顶盒采购项目23%份额,最新又中标中移动2000万台安卓智能机顶盒集中采购项目,市场份额进一步提升。海外市场方面,德国DVB-T向T2HEVC整体转换启动,同时有望依托strong销售渠道开拓零售端市场;新兴国家仍处于数字化改造发展期,机顶盒需求旺盛。整体而言,海外市场份额仍有较大提升空间。市场份额的提升赋予公司更多平台价值,互联网OTT内容生态平台已接入1000余款APP应用,并已实现广告、视频多线营收,未来用户流量变现,运营收入有望持续提升。
   
强强联合打造中国版VR游戏主机
   
公司多项新业务正处于积极培育期。Ministation正式发售以来市场反馈良好,电视游戏市场是我国游戏领域最后一块尚未开发的“处女地”,公司以腾讯游戏内容作为切入点,有望加速抢占用户获取先发优势。公司VR技术储备充足,与腾讯联合开发的MinistationVR版正处于研发阶段。此外,公司依托原有广电运营商渠道开拓医院Wifi业务,加大汽车电子业务投入力度,新业务板块未来有望成为公司增长亮点。
   
机顶盒业务产生现金流,新业务蓄势待发,维持“增持”评级
   
创维数字是我国电视机顶盒龙头,机顶盒销量增速远远超过行业平均水平,为公司提供稳定现金流。电视游戏、医院Wifi运营、汽车电子等新兴业务板块处于培育期,未来有望持续贡献收入。预计2016-2018年EPS为0.62/0.81/1.06元,考虑到公司新兴业务的成长空间,给予2017年30-35倍PE,对应合理价格区间为24.30-28.35元,维持“增持”评级。
   
风险提示:互联网电视监管政策趋严,电视游戏消费习惯培养不及预期。