一、事件概述
   
近期,创维数字发布2017年第一季度业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润为2500万元~3500万元,同比下降83.13%~76.39%,折合EPS为0.02元~0.03元。
   
二、分析与判断
   
17Q1营收稳定增长,市场份额进一步提升,原材料涨价侵蚀利润
   
1、报告期内,公司营收保持稳健增长,市场覆盖率和市占率进一步提升。17Q1业绩预计同比下降的原因是:原材料存储芯片DDR3、EMMCFLASH全球范围内大幅涨价且供应极其紧张,致使成本上升、毛利率下跌,净利润同比大幅下降。
   
2、从2016年四季度起,机顶盒原材料成本即面临涨价趋势。对于机顶盒厂商而言,涨价是一把双刃剑。短期来看,由于存储芯片等元器件成本难以快速转嫁,会引致机顶盒生产商利润侵蚀;但中长期来看,涨价将淘汰部分实力偏弱的中小型机顶盒供应商,行业进一步洗牌,市场集中度将大幅提升,龙头厂商有望因此受益。
   
公司已经采取应对措施,毛利率将逐季改善
   
1、公司将采取多种措施应对:1)与镁光、东芝等存储芯片大厂建立更加紧密的合作关系,保证DDR3、EMMC等存储器原材料供应;2)加强研发和技术替代,结构性降低成本并提升机顶盒产品功能和售价;3)由于当前机顶盒原材料DDR3、EMMC供给侧紧张导致产品成本大幅上升,运营商终端产品市场供给紧缺,公司针对对运营商市场在逐步提高产品的供货单价;4)在保证可靠性、稳定性、产品品质的条件下,优化产品技术方案,推出相应的可替代新方案或新的国产替代原材料;5)推出更多新产品,提高产品附加值和毛利率。
   
2、随着原材料供应改善,目前存储DDR3供应能够完全满足订单的需求,价格呈下降趋势;EMMCFLASH能够保证目前已有订单逐步、有序的出货,价格基本稳定。
   
3、我们认为,随着存储器芯片供需改善和市场份额的逐步提升,公司拥有产能大、市场份额高、品牌、产品性能突出等优势,在保证可靠性、质量、性能的情况下,公司调整产品结构以及市场销售策略,毛利率将能够逐步改善。
   
三、盈利预测与投资建议
   
根据公司发布的战略,未来创维数字将聚焦机顶盒、汽车智能系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务等四个方面。我们尤其看好公司在汽车智能系统领域的发展。当前,公司已将汽车电子业务提升到战略发展高度,投入资源,集中研究开发汽车前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。其中,汽车电子的中控智能系统是公司2017年重点项目,预计今年将有两家前装厂家实现批量销售。
   
虽然当前机顶盒业务拖累公司2017年业绩增长,但我们仍然期待公司经营策略的调整将使得负面影响消除到最低程度。同时,我们也看好公司在汽车电子业务的发力,有望带来新的业绩增长弹性。根据谨慎性原则,我们下调公司盈利预测。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.52元、0.75元,可给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月的合理估值为14.40~16.20元,我们仍然维持公司“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
1、原材料成本上涨;2、客户认证进度低于预期;3、新产品研发进度缓慢。