一、智能终端主业稳健,车载设备暂拖累,新品开发助推增长
   
1、智能终端主业稳中有进,2019H1公司数字智能盒子及网络接入设备等实现营收29.17亿元,同比增长2.13%。分市场来看:
   
1)广电运营商市场夯基渗透,根据格兰研究数据,公司整体国内广电数字电视盒子连续十一年市场占有率第一。19H1公司智能家居、物联网等项目搭建继续渗透,雪亮工程、智慧政企等项目有序开展,产品覆盖面进一步扩大。
   
2)运营商市场加大布局,19H1公司IPTV、OTT等多款产品在运营商总公司集采中标,并落地各省份、地市,同时各级市场分销能力得到提升。截至2018年末,公司智能终端产品的市场覆盖率分别为:中国电信100%;中国移动60%;中国联通70%
   
3)互联网OTT零售市场研发助推。19H1公司推出创维小度AI盒子、企鹅极光投影仪和创维小湃系列投影仪、智能盒子等差异化产品,线上京东平台销量行业领先,苏宁易购等新渠道相继开通。线下代理商政策及渠道建设改进优化,推动业务整体实现增长。
   
4)海外市场方面,公司继续巩固亚非拉市场的优势地位,份额保持稳定。根据公司披露,目前公司在东南亚市场市占率达30%、印度市场达到40%、非洲市场超过40%。同时对全球一线主流运营商售前规划和项目交付能力进一步提升。
   
2、受汽车行业拖累,车载设备下滑较大。国内乘用车市场行业景气度下行态势下对公司业务形成较大拖累,2019H1国内汽车销售量为1231.84万台,同比下降12.41%。受此影响,19H1公司汽车智能电子营收同比下滑86.04%至0.16亿元。面对严峻的市场形势,公司迎难而上,积极拓展核心客户项目,获取产品开发机会;另一方面调整产品策略,以车载显示系统为主导,以显示触控系统、智能主机系统、图像安全系统及智能网联系统为基础,聚焦核心车厂与核心项目。
   
3、智能制造业务企稳,业绩大幅上扬,19H1实现营收6.19亿元,同比提升84.62%。上半年公司新增群创、韩国LUMENS等客户,液晶器件与中兴、闻泰、三星、传音、华勤、龙旗、京东方、LG等客户战略合作关系进一步深化,推动业绩快速提升。
   
4、收购创维群欣安防,安防商显起航。基于智慧城市及安防商显产业的快速增长态势,2019年1月公司收购创维群欣安防55%的股权,布局专业显示、智能办公、智能门锁等业务,19H1实现业务收入1.02亿元。公司客户主要包括各省市政府机关、博物馆、科技馆、地铁项目、企业(如华为、招行、华夏银行等),随着和物联网业务的落地普及,智慧城市商用有望迎来巨大突破。
   
二、智能终端销售带动,增值服务快速提升
   
基于高清(含4K超高清)互动机顶盒等智能终端在全国范围内的安装渗透,公司用户增值服务与开机广告运营等业务受益提升。
   
1)广电与通信运营商方面,19H1公司与广东、重庆、江苏、深圳等省市的广电、通信运营商推进广告合作,开机广告覆盖约4000万用户(含高清、4K超高清双向机),日活用户量超过700万。
   
2)互联网+Wi-Fi增值服务开拓,19H1公司自建Wi-Fi运营平台覆盖全国90家医院,接管通信运营商Wi-Fi增值服务平台,向运营商输出流量变现能力提升。
   
3)19H1智能盒子端自主πOS全媒资月付费用户数较2018年末增长137%,累计注册用户数增长140%。
   
三、成本红利延续,毛利率大幅提升,费用端稳定管控
   
公司利润端高速增长,19H1实现归母净利润2.58亿元,同比增长61.26%;扣非归母净利润2.22亿元,同比增长56.73%。主要受益于原材料价格下行带来的毛利率提振与期间费用管控有效,19H1公司实现综合毛利率21.41%,同比提升4.81pct,其中Q2提升5.71pct。原因主要为1)研发设计改良与供应链优化,供应商资源得到整合,全要素成本管控显效;2)存储芯片价格持续回落,成本红利显现。
   
期间费用率方面,19H1公司销售费用率为6.88%,同比提升0.56pct,主要系代理费与职工薪酬提升所致;管理费用率为2.42%,同比下降0.46pct,主要受益于折旧摊销及职工薪酬控制显效;财务费用率为0.02%,同比下降0.14pct,主要由19H1汇兑损益贡献。
   
投资建议:我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势,以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位,预计公司2019-2020年分别实现营收82.38、89.14亿元,同比分别增长6.12%、8.21%,实现归母净利润5.30、5.97亿元,同比分别增长61.59%、12.69%,对应PE分别为17、15X,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
   
风险提示:数字产业政策大幅变动;战略合作不及预期;关键元器件供应风不及预期等。